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报告摘要：

千亿GDP 区县主要分布在沿海省份，GDP 增速普遍下滑。2022 年GDP 规模在千亿元以上的发债区县有178 个，主要分布在江苏、浙江、山东、福建、上海、广东等沿海省份，约占全国的7 成。从GDP 同比增速来看，764 个披露数据的区县中95%为正，但GDP 增速在8%及以上的区县占比仅2.1%，而2021 年这一占比为68.3%。从区域分布来看，GDP 增速在5%以上的区县主要分布在湖北、江西、湖南、安徽等省份。而GDP 增速为负的发债区县有34 个，主要分布在贵州、上海、天津和河南，合计占比70.6%。

2022 年一般公共预算收入在100 亿元以上的区县主要分布在江苏、浙江和上海，合计占比约6 成。从2022 年一般公共预算收入增速来看，791 个披露数据的区县中，超过一半的区县一般公共预算收入自然增速为正，剔除留抵退税因素后，近8 成为正，但增速普遍较2021 年下滑。从区域分布来看，一般公共预算收入增速在5%以上的区县主要分布在安徽、山东、湖北、浙江等省份，数量均在40 个以上。

债务负担方面，2022 年江苏、浙江、重庆、四川、湖南城投债务率偏高的区县数量较多。城投债务率在1000%以上的99 个区县中，这5个省份合计占比超过8 成。从债务率变化来看，已有数据的783 个区县中近三成城投债务率较2021 年末下降，这些区县主要分布在湖南、江西、四川、安徽等省份，数量均在20 个以上（含）。

截至2023 年4 月28 日，全国各区县城投债余额约6.3 万亿元，主要分布在一般公共预算收入50 亿元以上的区县。从城投债平均估值来看，一般公共预算收入在100 亿元以上的区县较低，在3.5%左右；50-100 亿元的区县为4.2%；而30-50 亿元及30 亿元以下的区县较高，分别为4.9%和5.9%。

我们在2022 年一般公共预算收入50 亿元以上并且城投债务率上升幅度小于100 个百分点的区县中筛选基本面改善的区县有29 个，并结合估值情况挑选出具有一定性价比的区县城投债。从公募债平均估值来看，烟台龙口市、东营广饶县、泉州南安市、宁波北仑区、广州南沙区、杭州上城区、青岛崂山区、长沙岳麓区、厦门思明区、合肥长丰县、福州福清市具有一定性价比，平均估值在3.2%以上，并且城投债务率小于350%，具有一定安全边际。

核心假设风险。财政收入大幅下滑，城投政策收紧，负面事件超预期。